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如何透過財務指標篩選優質股票

利用財務指標能否篩選出未來一年二級市場表現優異的股票?梳理2002-2007年度的年報財務數據,并對六大類、24個財務指標的選股能力進行定量分析可以發現,銷售利率總資產周轉率等六大指標在甄選優質股票上能力優異,而財務指標間的強強聯合能產生更強大的選股能力,但是,財務指標的選股能力也會因股票組合規模的大小而變化,適用100只股票組合的財務指標與適合30只股票組合的大相徑庭。

  證券研究人員一般使用基本面分析的方法研究股票,他們對于個股投資價值的發掘主要基于未來基本面改善的預期,因而側重于對上市公司未來利好信息的挖掘,這其實是從時機的角度來判斷個股的投資機會。而從另一個角度看,利用上市公司的歷史財務信息發掘優質公司,也是一種可行的選股方法。

  一般而言,歷史基本面穩健且優良的公司作為優質資產,投資風險較低,具備長期投資價值。而從量化財務的角度,從上市公司的歷史財務信息中找出優質公司的共同特征,并與各家公司進行比對,也可以發掘出哪些公司的股票在接下來的年度能有超越市場的表現。

  財務指標的選股能力與風險

  從財務角度刻畫上市公司質量的指標比較多,大致可以分為盈利能力、經營能力、營運能力、償債能力、現金流以及成長能力等六大類。這六大類指標均由若干更具體的、可計算的財務指標組成,我們從中選取了24個財務指標,包括銷售毛利率、總資產周轉率等,來刻畫上市公司的基本面質量,希望通過觀察這些指標,較為具體地了解公司的歷史基本信息,并發現哪些基本面信息與二級市場的投資業績有最直接的關聯。

  同時,我們構建了選股能力指標(SSC)來刻畫單一財務指標與二級市場業績的關聯性強弱,其具體設計為:利用上市公司2002-2007年度的年報數據,從滬深300指數的非金融成分股中選出財務指標表現最好的前若干只股票構建組合,觀察這些股票在下一年報跨度期間的收益率。年報跨度期間從年報披露完畢的4月30日到下一年度的4月30日,根據收益率高低確定這24個指標的重要性得分,每年收益率最高的財務指標賦值24,收益率最低的指標賦值1。這樣,每個財務指標的選股能力(SSC)可以用公式進行表達,也就是每個財務指標在6年間的重要性得分均值與所有指標平均水平的差值除于該指標得分的標準差。

  假定股票組合規模為30只,根據這一組合在6個年報跨度期間的累計收益率,我們對這24個財務指標按選股能力進行了排序。對比所有指標的選股能力,銷售毛利率、總資產周轉率、息稅前利潤/營業總收入流動資產周轉率、營業總成本/營業總收入、經營活動凈收益/利潤總額等六大指標在甄選優質股票上能力優異,平均累計收益率都顯著地大于其余指標,其中,盈利能力類指標3個,營運能力類指標兩個,經營能力類指標僅1個。

  從風險的角度看,這些財務指標在選股能力上的波動值得關注。波動越大,用來選股的風險也就越大。財務指標選股能力的波動程度,可以用重要性得分在6個年度跨度期間的標準差來衡量。波動性大的財務指標用來衡量股票的投資價值時必須慎用, 因為它們選出股票組合的業績穩健性比較差。

  我們把最穩健的銷售毛利率指標和波動最大的經營活動產生的現金流凈額/負債合計指標在2002-2007年度的重要性得分情況進行了對比,顯然,后一償債指標的選股業績穩健性比較差,而銷售毛利這樣指標的選股業績則非常穩健。

  不同股票組合規模適用不同財務指標

  財務指標的選股能力有可能隨著股票規模的變化而變化,有的指標對甄選小規模組合的股票非常有效,但甄選大量股票時則效率較低,有的指標可能恰恰相反。為此,我們分別構建了30只、50只、100只股票規模的組合,每個規模下選股能力最強的指標賦值24,選股能力最弱的指標賦值1,結果發現每個指標在不同規模下的選股能力強弱不同。以銷售毛利率為例,這一指標對于小規模股票比較有效,當股票規模上升時,其能力則不斷下降。

  我們對于上述30只股票規模下最有效的六大指標進行的敏感性分析發現,銷售毛利率、總資產周轉率甄選小規模優質股票能力較強,而對大規模股票則效率較低,其余3個指標,包括流動資產周轉率、營業總成本/營業總收入、經營活動凈收益/利潤總額,選股能力的規模敏感性較小。

  而在100只股票的規模下,這24個財務指標中選股能力最強的六大財務指標中,營運能力類的有兩個,包括流動資產周轉率、應收賬款周轉率;盈利能力類的有兩個,包括扣除非經常性損益roe凈資產收益率;經營能力類和成長類指標各有一個,為扣除非經常損益后的凈利潤/凈利潤、凈資產收益率(攤薄)(同比增長率)。可以看出,隨著股票組合規模的擴大,投資的主題元素顯得較為多元。從財務指標的平均累計收益率來看,這六大財務指標的平均累計收益率也顯著大于其余指標,只是隨著股票規模的擴大,這種相對優勢不如小規模股票組合那么大。

  在那些選股能力優于平均水平的財務指標中,選股能力波動最大的是總資產凈利率,波動最小的是應收賬款周轉率。波動大顯示該指標選股能力不穩健,由此選出的股票組合業績不那么穩定。

  財務指標強強聯合選股能力更強

  以上結論都是基于單指標展開,而把財務指標強強聯合,有可能產生更強的選股能力。

  還是以30只股票規模為例,利用2002-2007年年報對單指標選股能力最強的前6大指標回溯出較優的權重配置,該選股體系著重配置銷售毛利率、息稅前利潤/營業總收入、流動資產周轉率三個指標,主要強調了上市公司的盈利能力和營運能力。在該體系下,精選的30只股票組合的期末收益率為357.57%,高于單指標選股的業績,也高于簡單的平均權重選股體系的業績。

  基于財務指標選股的超額收益較明顯

  策略指數不僅需要具備穩健的alpha,而且需要成分股的規模適中,使得調整流動性充足,并避免單只股票的配置比例受限,因此,50只成分股也許是個合適的規模,相關指數表現的穩健性會強于30只的組合,因此,我們運用上述分析方法構建了“非金融策略50指數”。

  以2002-2007年年報數據來看,銷售毛利率、息稅前利潤/營業總收入、營業總成本/營業總收入、經營活動凈收益/利潤總額、營業外收支凈額/利潤總額、總資產周轉率等六大財務指標與二級市場的業績關聯性最強,單指標選股能力居前,這六大指標與30只規模偏好的指標非常近似。根據歷史回溯的較優權重顯示,盈利能力指標仍然占據最重要的地位,其次是營運能力指標,經營能力指標的權重相對最小(附圖)。每年平均配置50只成分股,“非金融策略50指數”的回溯業績與滬深300指數相比,超額收益較明顯。

  財務指標可用于股票池篩選和策略指數設計

  基于以上研究可以發現,對于30只規模的股票組合,盈利能力指標較為重要。不過,財務指標的選股能力對股票組合規模敏感,在不同的股票規模要求下,財務指標的選股效率會有差異,例如銷售毛利率、總資產周轉率甄選小規模優質股票能力較強,而對大規模股票則能力較弱,對于100只股票組合最有效的幾個財務指標與適合30只股票組合的大相徑庭。

  進一步研究發現,財務指標間的強強聯合能產生更強大的選股能力,對于30只規模的股票組合需著重配置銷售毛利、息稅前利潤/營業總收入和流動資產周轉率三個指標,主要強調上市公司的盈利能力和營運能力。

  財務指標選股能力指標可用于股票池篩選,財務指標選股能力的研究結論也有助于設計相應的策略指數,利用既定規模下選股能力較強的財務指標組合構建基本面策略指數,我們回溯的“非金融策略50指數”主要強調上市公司的盈利能力、營運能力和經營能力,其回溯業績顯著優于滬深300指數。

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