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華源轉債072787申購價值分析 華源轉債值得購買嗎?

  華源控股可轉債11月27日(周二)打新申購,代碼072787,深市轉債,可多賬戶申購。

  公司基本面

  公司主營金屬包裝產品的生產和銷售,主要產品為化工罐,目前已經與阿克蘇、立邦、艾仕得等多家優質客戶達成長期合作協議。同時,公司正在積極布局雜罐、食品罐和金屬蓋業務,目前已經擁有海天味業(603288)、老干媽、三珍齋等客戶。另外,公司采取橫向 縱向戰略,一方面通過并購瑞杰科技完善產品布局,另一方面收購潤天智進入高端設備制造領域,延長產業鏈,提高公司競爭力和盈利能力。2018年前三季度實現營業收入9.95億元,同比增長13.25%,歸母凈利潤0.55億元,同比下降28.13%,毛利率19.19%。目前公司市值為21.70億元左右,PE ttM在30.3倍,估值水平偏高。

  華源:原材料價格走高業績增速下滑

  華源控股主營業務為金屬包裝產品的研發、生產及銷售,具備從產品工藝設計、模具開發、CTP制版、平整剪切、涂布印刷、產品制造到設備研制等全產業鏈的生產、技術與服務能力,是國內金屬包裝領域為數不多的擁有完整業務鏈的技術服務型企業。在化工罐領域,公司已發展成為國內較具規模和盈利能力的企業之一。同時為進一步完善公司產品結構、增強持續盈利能力、拓展未來發展空間,公司積極介入金屬蓋、食品罐、雜罐和印涂鐵業務。此外,隨著成功并購瑞杰科技,注塑類包裝容器、吹塑類包裝容器和家具家電類產品等塑料制品亦將成為公司主要收入來源之一。

  公司2015年上市,不過業績增速不佳。通過2018年半年報看,6月初,募集資金投資項目已全部建設完成。截至本報告期末,咸寧華源年產3.6萬噸彩印馬口鐵項目已經投資完畢,報告期內凈利潤為820.62萬元;中鱸華源年產3,780萬只金屬化工罐項目尚未完全達產,報告期內凈利潤為531.56萬元;蘇州華源年產7,800萬只化工罐的印鐵及配件項目尚處于投產初期,凈利潤為649.72萬元;廣州華源年產1,700萬只金屬化工罐項目尚處于投產初期,凈利潤為120.88萬元;邛崍華源年產3萬噸彩印馬口鐵建設項目尚處于建設期,報告期內實現凈利潤138.17萬元。

  按理業績不錯,但似乎業績增速下滑超出預期。公司甚至在今年啟動了外延式并購,但財務表現依舊弱勢。

  公司稱,雖然管理層英明神武,但包裝行業也遇到了許多重大困難和嚴峻挑戰:主要原材料價格大幅上漲,部分上游合作伙伴遭遇最嚴環保整治,人力成本持續上升,對公司的經營管理水平和生產成本控制提出了新的挑戰。其中公司65%的成本來自于馬口鐵。

  奇葩的是,此次發行前,公司屢次減持公司正股。

  最新的是公司總經理,在周三宣布減持公司股份。此前公司股東蘇州國發融富創業投資企業(有限合伙)還因為違規減持,收到了監管函。

  結論

  正股基本面較差,估值在行業中處于較高水平,近年來營收持平,凈利潤逐年下降,毛利率低,現金流緊張,應收賬款居高不下,財務報表隱憂重重。

  主營金屬包裝產品的生產和銷售,主要產品為化工罐,客戶包括阿克蘇、立邦以及食品業海天味業、老干媽、三珍齋等。受馬口鐵漲價、環保限制產能等因素,短期內較難扭轉業績下滑的趨勢。

  目前轉債溢價率較高,近期大股東減持,大盤轉弱,破發風險較高,不建議申購該轉債。

  

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